华泰证券研报表示，4月，“对等关税”政策超预期，推荐内需为主的航空、受关税影响较小的油运、避险的高股息、盈利稳健的alpha个股：1）航空：关税对行业影响或利（油价下跌、供给放缓、内需政策或发力）大于弊（对国际航线需求冲击有限）股票金融杠杆，中期看好供给放缓带来的潜在盈利弹性；2）油运：油运/散货主要受到亚洲资源品进口影响，相较主要服务于欧美进口的集运关税敞口小。看好受益OPEC+增产及美国加强对伊朗制裁的油运板块；3）高股息/alpha个股：避险情绪与利率对高股息标的估值有重要支撑，推荐业绩稳健、盈利向好、股息率较高的个股与alpha个股。
全文如下华泰 | 交运：关税扰动货运，首推航空/油运/高股息
货运市场承压，首推航空/油运/高股息/alpha个股
4月，“对等关税”政策超预期，我们推荐内需为主的航空、受关税影响较小的油运、避险的高股息、盈利稳健的alpha个股：1）航空：关税对行业影响或利（油价下跌、供给放缓、内需政策或发力）大于弊（对国际航线需求冲击有限），中期看好供给放缓带来的潜在盈利弹性；2）油运：油运/散货主要受到亚洲资源品进口影响，相较主要服务于欧美进口的集运关税敞口小。看好受益OPEC+增产及美国加强对伊朗制裁的油运板块；3）高股息/alpha个股：避险情绪与利率对高股息标的估值有重要支撑，推荐业绩稳健、盈利向好、股息率较高的个股与alpha个股。
核心观点
航空机场：美国关税政策对航空基本面影响或利大于弊
美国对等关税或带来以下利好：1）波音下一轮订单签订或暂缓，有利于中期我国航空供给放缓；2）关注后续扩内需政策发力情况；3）OPEC+增产叠加海外滞胀担忧，油价迅速下跌，降低航司成本。虽然，对等关税也可能拖累国际航线需求，但根据CAPA数据，目前中美航线ASK口径恢复至19年同期约28%，对国际线需求冲击或相对有限。往后展望，我们认为供给增速放缓或在中期持续，同时《提振消费专项行动方案》等政策刺激下，需求端或迎来增量，叠加25年民航工作会议提出行业盈利水平进一步提升，行业景气或将回升。机场板块盈利爬升仍较为缓慢，估值有待消化。
航运港口：3月油运/散货运价环比上涨，关税超预期导致板块波动或将加剧
3月原油BDTI/成品油BCTI/集装箱SCFI/干散BDI运价指数均值月环比表现+6.8%/+7.6%/-20.1%/+71.7%。其中，散货运价大幅跳涨主因前期运价低基数和货量环比小幅改善。展望4月，美国加征关税幅度超预期，且考虑此轮关税后续可磋商或修改，货主观望/取消发货/集中发货等不确定性行为提升，将导致市场短期供需错配，运价波动或加剧。整体，集运和港口主要受欧美市场影响（如：产成品及半成品出口等），受关税影响最为直接和显著；油运/散货主要受亚洲资源品进口影响（原油/铁矿/煤炭等），受此轮关税影响较小。
公路铁路：公路货运改善仍需观望，但利率与避险情绪或利好红利
3月，高速货车流量延续弱复苏趋势。据交通部，25年1-2月/3月高速货车日均通行量同比增长4.4%、3.0%。百度迁徙规模指数在1-2月/3月同比提高6.1%、1.3%，居民出行意愿回落。2Q受关税政策不确定性影响，货车复苏的持续性仍需观望。但避险情绪与利率或对公路估值有重要支撑。10Y国债利率已从4月初的1.81%降低至7日的1.64%。据航班管家，1-3月北京至上海航空平均票价同比下降10%，或分流高铁需求。目前下游煤炭库存较高，加上用煤淡季已至，或继续拖累铁路运煤需求。我们预计1Q大秦线货运量同比下滑5.6%，运量拐点或仍需等待6月下旬的运煤旺季。
物流快递：逢低布局快递龙头，大宗拐点仍需观察，跨境短期或将承受波动
1）快递：1-2月快递件量增速亮眼，价格降幅明显扩大，线上消费表现优于线下。此前市场对25年价格战加剧的担忧导致板块景气度下行，目前加盟制快递龙头PE TTM处在过去10年的历史低位，较为充分反映了景气偏弱的预期。但行业价格竞争风险仍在，且3月以来件量增速明显放缓。展望4月，建议关注价格战强度，逢低布局成本优势明显、资金充沛的龙头。2）跨境电商物流：短期受对等关税影响，量价或将有所波动，干线运输航司中长期需增加新航线、提高综合物流能力，以提升抗风险能力。3）大宗供应链：大宗价格底部震荡，行业拐点仍待观察。
风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险股票金融杠杆，竞争恶化。
